国际金融投资家联合会执行主席孫飛：A股应引入做空机制
2012年07月26日 证券时报
实习记者 陈湘
近日，国外两家著名做空机构香橼和浑水分别对恒大集团和新东方发动突然袭击，导致恒大集团和新东方市值严重缩水。
近年来国外做空机构针对中国概念股的恶意做空事件层出不穷，凸显国外做空机构对中国概念股的“关注”力度和中国概念股在美股“水土不服”以及在企业信用上的重视力度不足的问题。国外做空机构的频频运作也引发了人们的思考：做空机制是否能引入A股市场，借以发挥其股市“清道夫”的功能，净化当前A股市场上较为普遍存在的财务作假行为。
“做空潮”再袭中国概念股
近日，曾做空多家中国上市公司的浑水公司再度出手，目标直指新东方，浑水声称新东方研报造假并将该股评级调为“强烈卖出”。这个消息犹如一颗重磅炸弹震动了美股，新东方在17日暴跌34%之后18日再度狂泻35%，两日重挫57.32%，市值仅剩15亿美元，股价创5年新低，可谓损失惨重。
在浑水公司发布的研究报告中，对新东方的加盟商、毛利润率以及资产提出诸多疑问。报告中提到，新东方曾对外声明公司不允许有特许连锁加盟经营，但浑水称新东方存在有大量的连锁加盟店，而新东方也涉嫌用加盟连锁店的缴费以及其他费用来提高公司现金余额，以便通过审计。浑水还称，新东方在过去报告的毛利润率超过60%有造假嫌疑，因为其他同类型的上市公司，毛利润率仅为20%至30%左右。
事实上这已经不是第一例中国概念股受到做空机构的突然袭击导致股价严重下跌的事件。在不到一个月之前，中国房地产业巨头恒大集团也曾经受到攻击，它的对手是著名的香橼公司。北京时间6月21日，香橼研究机构发布了针对恒大地产的研究报告，从此也把恒大拉下了水。在香橼的报告中指控恒大的内容主要包括：少报负债、虚构银行存款余额、面临丧失土地储备的风险、许家印持有伪造文凭、许家印用25亿美元巨资支持自己的爱好项目等；消息爆出后，引发震动，直接导致恒大在5个小时的时间里蒸发了132亿港元的市值。
揭开做空机构的真面目
在做空多家中国概念股之后，香橼和浑水这两家公司逐渐在国人面前现出真面目。与他们在业内极高的名气不对称的是，香橼和浑水这两家公司都是小公司，香橼甚至只有安德鲁·莱福特身兼老板与员工的角色。与他们的对手相比，他们渺小得可以被忽视，但却隐藏着极大的危险性，看似一只蚂蚁，却能在瞬间内给大象致命一击。
浑水公司成立于2010年年初，浑水声明自己是一家盈利性机构，他们向投资者出售研究产品及服务，包括尽职调查服务等。其创始人卡森·布洛克2005年毕业后就来到中国，在一次偶然揭发一家公司的欺诈上市行为后，他在34岁的时候创办了浑水公司。浑水公司创办后的首份报告便是针对中国概念股东方纸业，在报告中，浑水公司声称东方纸业夸大了其营收，并且挪用资金。尽管东方纸业迅速进行了辩驳，但是在股市，谣言跟真相的伤害是无差别的，东方纸业损失惨重。
与浑水相比，香橼则更为精简，成员只有安德鲁一人。但就是这个小的不能再小的公司，却发挥了极大的能量。在过去6年里，香橼先后狙击了20家中国概念股公司，其中7家已经退市。
在国外，对做空机构有严格的法律进行监督，防止做空机构与其他做空机构和对冲基金内外勾结谋取非法利益。事实上，香橼合伙人莱福特的欺诈前科，以及美国期货协会针对莱福特的处罚报告等就曾被媒体曝光于天下。因此我们没必要对香橼和浑水大肆进行攻击，做空机构之所以是证券市场“清道夫”，是因为其自有调控机制的作用。
A股能否引入做空机制
中国概念股近年来屡遭国外做空机构恶意攻击，与做空中国概念股的高收益和低难度有直接关系。中国概念股进入美股往往“水土不服”，中西会计制度和监管制度的不同导致部分中国概念股存在漏洞，美方依此类推其他公司也可能作假，因此弄出一些报告，加上中国上市企业应对恶意做空经验不足，给了对方可乘之机。做空机构利用被做空公司股票大幅下跌的时机大量吃进，获取利润。
“中国经济在崛起，去海外上市的企业越来越多，美国资本市场有做空机制，有些机构故意贬低、诋毁中国企业以套取高额利润。”国际金融投资联合会执行主席、首席经济学家孙飞指出，除有些机构肆意做空牟利外，也有些中国企业确实存在问题。他说，在美国上市的公司中确实有个别企业有做假现象，经不起这些机构的指责，最终惨遭做空机构猎杀。
有鉴于此，部分业内人士认为，在加大对上市企业监管的同时，中国应该择机引进做空机制，以抑制现在较为普遍的上市公司做假账释放假利好消息以欺骗投资者的行为。
针对这种观点，长江商学院教授周春生认为：中国股市引入做空机制有利于抑制投机和防范泡沫的产生，并且在强化上市公司的财务管理和诚信方面有正面的促进作用，但他也认为，做空机制的建成需要完善的监督体制，否则容易形成新的问题，而中国目前尚不具备这种条件。
恒大集团和新东方的遭遇，让我们领略到国外做空机构“凶猛”的同时，也发现了中国上市企业的短处。上市企业在信息透明方面还有很多路要走，国内股市的监督制度也尚待完善。“苍蝇不叮无缝的蛋”，只要中国上市企业诚信经营，遵守当地法律，那么其就能经受住市场的考验。
-----------------------------------------------------------------------
孫飛教授字彬桓（孙菲）：著名经济学家、金融信托基金专家、投资银行家、国际金融投资家联合会执行主席、中国国际经济技术金融投资委员主席、中国企业海外发展中心主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、公学网、中国国际招商引智网首席经济学家、国际财务策划标准联盟协会副主席、世界资本市场控股集团副董事长、美国运通投资银行副董事长、中国国际资本公司首席经济学家、国投基金管理集团董事长、昊朗体育控股集团执行董事、美国成功证券公司副董事长、常青藤资本集团合伙委员会主席、中体运通投资基金管理公司董事长、中国智谷国际控股集团有限公司董事长、中投华瑞投资基金管理集团董事长、首席经济学家
-------------------------------------------------------------------
